来自 股票基金 2019-07-10 04:25 的文章
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<h1>2008年基金投资策略(2)</h1> <div class="

  选择合理的配置组合

  林纯洁

  《新财经》:2008年基金的主要投资方向是什么?看好哪些行业?哪类的股票?还应该注意哪些风险?

  瑞银集团(UBS)曾经希望在投资银行部之外创办一家对冲基金以留住那些具有天分的员工以及他们曾经创造的收益,不过事实证明这样做并不成功。

  胡卓文:2008年首选策略是内需和成长。我们看好内需类行业,包括连锁业、食品饮料、医药、化工、旅游。由于国际主要经济体经济增速下行,中国出口行业受到影响,建议规避出口导向和周期性行业。另外,一些事件型的投资机会也值得关注:如人民币升值、股指期货推出、国资整合、奥运会等。

  很多人在猜测UBS的首席执行官Peter Wuffli为什么会同意John Costas在UBS的名义下成立一家对冲基金,但是毫无疑问,他对于这位前UBS投资银行部主管信任有加。他交给了Costas的不仅仅是35亿美元的资金,还有80位交易员以及40个工作人员。这家名为Dillon Read Capital Management(DRCM)的对冲基金在2005年6月份刚刚成立,不过仅仅两年不到就被清盘,而UBS需要为此付出3亿美元的成本,这几乎是他们当年的长期资本管理公司上面损失的一半。

  赵迪:随着A股市场波动幅度的加大,投资者不断攀升的心理预期收益率可能会与基金的实际收益产生巨大的落差。当这种落差出现的时候,以散户为主的基金持有人结构不稳定的一面就会表现出来,并导致出现开放式基金助涨助跌的效应将会在2008年有一个淋漓尽致的表现。比如因为突发事件(周边股市暴跌、利空政策等)引起股票市场的非理性波动,基金净值可能出现较大损失并导致基金赎回潮。总之,由于基金持有人结构不稳定所引发的系统性风险是我们必须要面对和警惕的。

  DRCM的前身是UBS的固定资产交易部门,该部门成立于上世纪90年代,主要从事与美国

  《新财经》:基于2008年的惯性,基民的热情依然会很高。在这种情况下,投资者该如何看待2008年的基金市场?应该关注哪类基金?

房地产市场相关的固定收益以及衍生品的交易,成立以来,该部门每年都给UBS带来10亿美元左右的投资收益。

  赵迪:随着基金成为A股市场中的绝对主力,整体而言战胜市场的难度会越来越大。如果把所有基金的股票资产看做一揽子投资组合,该组合基本会与基准指数保持高度相关。加之仓位控制和交易成本的缘故,基金作为一个整体,难以战胜市场,多数基金不可能为投资者获取超额收益。

  与稳定的收益不同,固定资产交易部门也存在失去核心人才的危险。根据外电5月3日的报道,Costas曾经对他的老板暗示过,如果UBS不同意成立DRCM,那么整个固定资产交易部门的员工可能都会选择离开。

  2008年,尽管我们认为偏股型基金绝对收益可能随着指数涨幅的收窄而出现大幅下降,但基金相对于指数的收益,或许会比2007年略好,这是因为基金的优势在震荡市中往往会有一个很好的表现。2008年市场的震荡时间将会大幅拉长,将给基金带来更多的机会。不过,从整体上来说,基金整体跑输指数的局面恐怕不会有所改观。

  明星交易员从令人羡慕的投资银行业跳槽到更加令人羡慕的对冲基金业早已不是什么新闻,最重要的原因当然是收入的不同。美林的Dow Kim离开了这家他效力了13年的公司开始去成立一家对冲基金,同样高盛也失去了其明星雇员Hyder Ahmad和Eric Mindich。

  胡卓文:2008年市场走势的主题应该是宽幅震荡,指数将在4500~6500点之间震荡。投资者对于2008年基金的收益,应该降低预期。

  而对于UBS来说,每年10亿美元的收益是不能放弃的。Wuffli曾经表示,成立DRCM将有助于“延长一些明星交易员和投资银行家的职业生涯”。

  首选是封闭式基金。2007年封闭式基金的折价幅度大幅收窄,净值增长驱动的价格上涨将更加显著。由于封闭式基金80%股票仓位的限制以及相对固定和小的资产规模,使得在震荡行情中有“船小好掉头”的优势。因此,净值收益的相对抗跌能够保证市场价格的相对抗跌。值得关注的是,一系列事件的推动也能对基金的价格有向上的刺激作用。

  从Costas最初的举动来看他希望可以大干一场。除了从UBS带来的交易员,Costas还招进了130个人,并且在伦敦、新加坡、康涅狄格、曼哈顿设立了办事处,他自己位于22楼的办公室则可以看到曼哈顿的圣帕特里克大教堂。

  其次是主动操作型的开放式偏股型基金。2008年应该选取稳健收益型的基金,因为宽幅震荡的行情必然使这类基金的收益水平出现分化,2007年的全线上涨将不会重演。

  一些人相信UBS和Costas对于DRCM的目标是管理150亿美元资产,对于这点我们有充分的理由相信。因为从250个人的配置来说,这并不过分。对冲基金FGG管理着130亿美元的资产,却只有100名员工左右。

  任瞳:如果相信2008年仍然是牛市,或者是震荡上行的慢牛,那么,最好的选择是指数基金。国内基金业的确也存在一批业绩佳、持续性好的基金产品,但在目前透明度还不算很高、有效性偏弱、存在大量超额收益机会的市场中,轻易放弃主动运作的基金产品,不能算是理智的做法。因此,还是要做组合,“核心-卫星”(Core-satellite Strategy)就是很好的配置方法。

  不过在吸引投资者方面DRCM做的似乎并不成功。除了缺乏对冲基金经验,收费过高也是DRCM缺乏吸引力的重要原因。DRCM向客户要求的费用是总资产规模3%的管理费,以及35%的获利,显然这较一般对冲基金要高很多,后者的普遍标准是2%的管理费以及20%的利润。

  《新财经》:“核心-卫星”是怎样配置的?

  在DRCM刚刚创办的时候,场面显得非常冷清。Costas曾一度将收费标准改为“无管理费用加40%的获利”,但是却成果不大(对于UBS的条约并没有改变)。“我并没有运作过基金。我们以3(3%管理费)和35(35%利润提成)作为起点,而我们遭遇了一些阻力。”Costas在上月底对彭博社表示。所以直到去年的11月,Costas的团队才有了自己的第二只基金,Dillon Read Financial Products。当然,监管方面要求DRCM要确保旗下基金所作的决策并不会受UBS的影响,这种约束也一定程度上导致DRCM不能快速长大。

  任瞳:“核心-卫星”策略是舶来品,是一种资产配置策略。通俗地讲,“核心-卫星”策略就是将整体资产分成两部分,每个部分由不同的投资对象组成,其中一部分在整个投资组合中所占的权重更大些,将决定整体资产的预期风险水平和收益水平,称之为“核心”。另一部分在整个投资组合中所占的权重略小,与核心组合的关系就像一颗颗卫星围绕着行星运转,称之为“卫星”。“核心”的特点是占比高、稳定性强、一般不发生大的调整,“卫星”的特点是占比小、可以经常变动,从而在对象的选择上“核心”的表现要求比较稳定,而在“卫星”的选择上则可以更加主动、积极和灵活,往往起到锦上添花的作用。

  直到清盘,DRCM也只掌握了50亿美元的资金,其中来自UBS的高达35亿美元。Costas试图在自己的基金内部努力做到如对冲基金那样的待遇,虽然工作人员看起来有些过多,DRCM的250名员工平均每年的奖金高达100万美元。

  《新财经》:2008年,如何以“核心-卫星”策略来进行基金投资?

  众多人员和没有达到既定的资产规模使DRCM看起来缺乏效率,而这也是UBS之所以希望结束DRCM的重要原因。虽然该基金在今年第一季度出现的1.5亿美元的亏损,但这可能只是压垮骆驼的最后一根稻草。“基于对很多因素的评估,我们认为DRCM并没有达到预期的目标,因此我们决定这么做。”Wuffli在结束DRCM的声明中表示,“建立这样的一个脱离于投资银行部之外的平台用于管理客户的资产被证实过于复杂以及昂贵。”

  任瞳:2008年A股“疯牛”重现的概率将大大降低,慢牛格局应该在意料之中。如果市场如预料的那样,指数基金的表现将在概率上优于主动基金。相比主动基金,指数基金在牛市中的优势是确保投资者永远不会有踏空的危险。此时,只要判断市场的长期趋势是否向上。如果答案是肯定的,毫无疑问,指数基金将作为投资者的核心品种来配置。主动基金作为争取获得超额收益的手段,可以作为外围配置。

  这与之前Wuffli的表态大相径庭。2005年6月份,Wuffli对于DRCM的表态是这样的:Costas在投资银行部主管位置上的成就已经可以说明问题了,他决定与UBS成立一个新的基金对于双方来说都是一个很好的尝试。

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  不过Wuffli还是留住了Costas,目前他仍是UBS的顾问,并且在随后的几个月都会是。

  但是之后呢?可能还会取决于一些别的东西,在5月30日接受彭博社采访的时候,Costas还表示他希望可以负责一些更大的部门,并暗示UBS可能会有另一个大动作。不过另外一个投资天才Ken Karl却已经选择了离开,在Costas创办DRCM时候,Karl曾急不可耐地加入了这个令人激动的团体,不过在3月份拿到奖金之后Karl就挥手而去,另外离开的还有另一位原固定资产交易部门的元老Mike Hutchins,他曾经是该部门的主管,之后成为了DRCM的总裁。在UBS对于DRCM 3亿美元的善后支出中,有两亿美元都与人员安置相关。

  DRCM在很多方面看起来都不成功,或许对于投资银行来说,当那些员工准备离开而去加入对冲基金,最好的方法可能就是让他们走。插图/苏益

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